公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的(de)托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方(fāng)达(dá)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说，资金(jīn)存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管问(wèn)题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了(le)公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基(jī)金(jīn)公司的(de)商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通过(guò)券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时(shí)也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的(de)方式(shì)是需(xū)要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式(shì)一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍(réng)不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人(rén)而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客(kè)户的能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行(xíng)的系(xì)统改(gǎi)动较大，如(rú)在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单(dān)一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基(jī)金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数(shù)型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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